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海螺水泥:万亿走业独占一半 这家隐形冠军一年赚了350亿

本文转载自公多号:初善投资;

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  作者:初善君

  水泥是特意传统的周期走业,这个走业有一家特意牛逼的上市公司,而且照样国企,这就是海螺水泥。

  水泥走业的一个典型特点是单价矮,2019年全国平均价,1吨水泥只能卖339元,1kg只有0.34元,比矿泉水益处多了。单价矮,远程运输的话,运费就太高了,因此水泥市场拓展较易受出售半径的控制。这个特点带来的一个题目就是每个地区都有本身的水泥厂商,在地方珍惜主义之下,水泥公司想做大做强本身就很难。

  但是截止2020年9月30日,A股水泥走业总市值5254亿元,海螺水泥市值2817亿元,占比53.6%;2019年A股水泥走业净利润577亿元,海螺水泥实现利润344亿元,占比60%。即使算上借壳上市的中国建材水泥业务,它净利润约130亿元,海螺水泥的净利润占比照样挨近49%。

  为什么水泥走业会展现海螺水泥这么一家公司,海螺水泥原形凭什么,在无差别的水泥走业占有盈余的半句江山?站在现在的时点,2800多亿的海螺水泥还有多大的投资价值?

  这是本篇隐形冠军要解决的题目。

  无差别的水泥产品

  水泥,为粉状水硬性无机胶凝材料,加水搅拌后成浆体,能在空气中强硬或者在水中更好的强硬,并能把砂、石等材料牢固地胶结在一首。

  因此水泥是一项特意主要的修建材料。

  水泥的上游原材料包括石灰质、粘土质、以及幼批的校正质料,下游主要是房地产及基建投资等,其中,基建和房地产对水泥需求的拉动最大,约占吾国水泥消耗的50%~60%。

  数据来源:WIND

  这些都是常识,另一个常识是水泥是无差别性产品,岂论哪个厂家生产的水泥都差不多,不会有内心迥异。这意味着,单个区域的市场上,海螺也好,中国建材也好,售价迥异不大。水泥并不倚赖品牌。根据某券商测算,2019年海螺水泥吨售价为336元/吨,这价格与走业吨售价339元/吨基原形反。

  当然,前线说了,水泥由于单价矮,运输半径有限,迥异域区的水泥价格能够会有迥异,但是联相符地区的水泥价格迥异比较幼。

  那么很清晰,水泥的竞争上风最主要的是成本,谁的成本越矮,谁才能成为走业的王者。

  影响水泥售价的主要成本包括生产成本,生产成本包括原材料、煤、电和折旧等,根据海螺水泥的年报,2019年单位成本为178元,其中燃料及动力为94元,占比53%,这个燃料及动力主要是煤、电成本,原材料成本为44元,占比25%,主要原材料是石灰石、黏土、耐火材料等,然后是人造成本及其他和折旧别离占比16%和7%。

  数据来源:WIND

  因此影响成本的主要是原材料、媒和电这三大项内容。那么在这些成本组成中,海螺水泥有哪些竞争上风呢?

  海螺水泥的成本上风

  成本是最主要的竞争上风,海螺水泥走得就是成本领先战略。与华东区域的其他竞争对手相比,海螺水泥的吨成本不息以来都是最矮的:2017年吨成本只有157元(2019年为178元每吨),远矮于中国建材、华新水泥和华润水泥。

  数据来源:WIND

  那么海螺水泥的成正本源于那里?

  一是资源上风

  水泥生产最主要的资源是石灰石,安徽境内的石灰石资源储量大、品位好,现在已探明储量达30多亿吨。海螺水泥拥有大量的矿山贮备,石灰石自给率挨近100%,相比外购石灰石的水泥企业每吨成本矮20元以上。

  截止2020年上半年,公司无形资产表现,矿山挖掘权期末原值66亿元,净值52亿元,占无形资产的比例基本为50%旁边。考虑到公司获取无形资产的时间较早,单位价值能够更高。

  数据来源:WIND

  二是煤炭采购成本

  海螺水泥的主力区域在安徽,安徽省现已探明煤炭储量250亿吨,是中国南方最大的煤炭生产基地,年产原煤已突破1亿吨,雄厚的资源保证了煤炭的供答,而公司大周围的煤炭采购具有肯定的周围上风,能够将现有煤炭供答渠道、跨区域调剂煤炭资源和迥异品栽搭配操纵三栽手段来降矮公司煤炭采购成本。

  三是电力荟萃采购和余炎发电

  除了强化与大型能源电力公司的配相符,添加直供电的采购比例,同时加快节能技改,进走余炎发电项方针工程设计等降矮电力成本。

  海螺水泥这些年余炎发电周围不息增进,2009年只有500MW旁边,到了2019年,装机容量1811MW,同比增进10%。

  数据来源:WIND

  当然,开展余炎发电是现在水泥生产线必配的项现在,算不上是海螺水泥的专有上风。

  四就是T型战略及水路运输上风。

  啥叫T型战略,就是行使长江水道,辐射华东地区:在长江沿岸石灰石资源雄厚的地区兴建、扩建熟料生产基地;在沿海无资源但水泥市场发达的地区矮成本收购幼水泥厂并改造成水泥粉磨站,就地生产水泥,从而形成沿江沿海“熟料基地+水泥粉磨站”的T型战略组织。

  水泥是典型的单价矮的产品,通例运输半径只有300公里旁边,但经过水运可将运输半径扩大至1000公里以上。而海螺水泥坐拥长江最优质的港口资源,沿岸的铜陵港、芜湖港、马鞍山港都是万吨级天然良港。根据水泥协会数据测算,每吨水泥的公路运输成本约0.5元/公里,而水运成本仅0.05元/公里,仅为陆运的相等之一。

  成本上风的财务外现

  海螺水泥是全国性的水泥企业,在安徽、广东、湖南、广西、江西、云南、贵州和重庆的熟料产能占其总产能的84%。

  从收入占比来看,中部区域2019年实现买卖收入783亿元,2014年以来不息在50%旁边,包括安徽、江西和湖南等;东部区域2019年实现买卖收入511亿元,占比约三分之一,包括江苏、浙江、上海、福建及山东等;西部区域和南部区域各占比15%旁边。

  数据来源:WIND

  根据2019年报,某券商计算了主要水泥上市公司的煤电吨耗和原材料吨耗,吾们能够得出以下结论。

  一是主要生产场地的原材料越雄厚,原材料吨耗越矮。比如原材料吨耗最矮的上峰水泥,只有23元每吨,主要产能在安徽(775万吨,占比68%)和浙江(217万吨,占比19%)。比如华新水泥在湖北的收入占比一度超过50%,现在约三分之一,此外四川双马、宁夏建材的原材料成本均较矮。这边安徽、湖北、四川、陕西都是原材料石灰石储量大省。

  海螺水泥的原材料吨耗为37.7元/吨,矮于平均程度18.6元/吨,算是中游偏下的程度。

  二是主要生产场地的煤炭资源越雄厚,煤电吨耗越矮。国内煤炭资源最雄厚的地方是西北,包括新建、山西、山西等地,于是宁夏建材、天山股份等公司煤电吨耗最矮,而海螺水泥煤炭动力吨耗102.1元/吨,高于平均程度10.4元/吨。

  但是身处广东和福建的塔牌集团,其煤炭动力吨耗为107.9元/吨,上峰水泥为124.5元/吨,华新水泥也超过100元每吨,跟这些公司相比,海螺水泥的煤电成本照样比较矮的。

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  还有一个有有趣的对比是华润水泥,华润水泥是另一家值得投资的水泥公司,2015年扣非归母净利润只有6亿元,2019年达到了76亿元,增进超过10倍。

  华润水泥在珠江流域复制了海螺的长江“T”型战略,在桂东和粤西地区建设水泥熟料基地,然后经过珠江水运运送至珠三角中央区域。能够看到,海螺的水泥吨成本为178.6元/吨稍矮于华润水泥控股的180.1元/吨。

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  另一个方面,海螺水泥的费用率是最矮的。当然,下面外中计算时未考虑海螺水泥的贸易业务,计算出来的三费率是最矮的。即使剔除贸易业务,海螺水泥的三费率也矮于10%。尤其是财务费用率方面,经营现金流特意好,手上有大量现金,融资成本矮,整个财务费用都是负的。

  数据来源:WIND

  最后海螺水泥在吨收入矮于走业平均程度的情况下,实现了吨成本、吨毛利和吨净利三项对于走业平均程度的领先。这意味着即使展现需求下滑,产品价格下跌,海螺水泥也是末了一家折本的。

  数据来源:WIND

  以上算是剖析了海螺水泥的矮成本的竞争上风,那么海螺水泥原形是靠什么一步步走到今天的?

  顺周期投资

  吾们都晓畅对于水泥这栽传统走业来说,固定资产尤其是固定资产原值能够代外公司的产能程度。

  下图是2001年至今20年间海螺水泥的固定资产原值转折情况,能够清晰看到,固定资产原值不息在不息增进,2001年只有52亿元,2019年达到了1043亿元,另一个隐微特点是2012年之前,固定资产原值增进率都在20%以上,近些年增进率清晰较矮,只有5%旁边。

  数据来源:WIND

  那么,哪些年是海螺水泥的投资大年呢?看下面这张外更清亮,2010年至2015年这6年时间是海螺水泥固定资产添加最多的年份,六年添加了542亿元,平均每年90亿。

  数据来源:WIND

  再看中国水泥总产量,2014年达到巅峰24.8亿吨,然后2014年至今,产能过剩,供给侧改革,日本av明星排行错峰生产,削减落后产能,使得每年都在20亿吨以上区间振动。

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  于是很清晰,海螺水泥的产能增进高峰也是全国水泥产量增进高峰,但是由于技术领先、成本领先等因为,在2015年水泥产能退出时海螺水泥保住了产能,挑高了市占率。

  当然,扩大投资必要资金,尤其是有息欠债,因此海螺水泥在2012年之前有息欠债周围不息增进,2012年达到了巅峰,约246亿元,有息欠债率也有24%,这算是特意高的程度。

  数据来源:WIND

  那么为什么在产能不息膨胀的同时,有息欠债周围降落,有息欠债率也降落了呢?由于经营现金流好。2011年以来,每年的经营运动现金流量净额基本都超过100亿元,足以已足产能膨胀。

  数据来源:WIND

  于是有余的经营现金流已足了投资之后,璧还有息欠债,还不息分红,2002年至今,累计分红422亿元。

  产能膨胀带来的有息欠债周围增进并不能怕,只有经营现金流好,一致都不是题目。顺周期投资也不是题目,只要技术、成本领先,那么倒下的只会是敌人。

  管理层激励

  另外一点不得不挑的是,初善君不息特意看好民企的隐形冠军,对国企的多多少稀奇点有色眼镜。那么海螺水泥是如何做到的呢?有余的股权激励。

  海螺水泥的控股股东是海螺集团,实际控制人是安徽国资委,是典型的国企,行为国企实现这样的经买卖绩,初善君除了亲爱,只能更亲爱。不过固然是国企,但是海螺水泥的股权激励做的特意足够。

  海螺集团的49%的股权是芜湖海创实业控制的,这家公司是管理层搭的员工持股平台。此外,海螺创业也是员工持股平台。这意味着,两者相符计持有海螺水泥18.61%的股权,持股市值545亿元。

  数据来源:WIND

  这个管理层持股并不是近几年才实走的,而是很久很久了:2002年海螺集团的股权多元化改制试点,以转让片面国有资产筹集资金,补充社会养老保险金息争决复退武士安放资金。改制后以省投集团(安徽省投资集团)拥有51%股份;海创公司拥有49%的股权。

  于是海螺水泥固然是国企,但是股权激励特意足够,管理层经过竭力,实现了几百倍的股权利润,对于管理层来说,财富解放早就解放了。

  真隐形冠军

  那么站在现在的时点,海螺水泥值得投资呢?

  要搞晓畅这个题目,吾们最先要判定异日水泥的价格和海螺水泥的产能情况。

  有句话说得好:世界水泥看中国,中国水泥看海螺。现在,全球的水泥市场基本要看中国,近十年,中国水泥年产量均超世界产量50%。

  数据来源:WIND

  全球的竞争格局来看,根据环球水泥网公布的数据,全球水泥走业前十大产能企业占比高达41.03%,其中中国水泥走业龙头中国建材、海螺水泥、华润水泥和台湾水泥位居此列,四家企业产能相符计10.38亿吨/年,占全球产能比重高达22.96%。

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  中国水泥走业的荟萃度更高。根据中国工信网数据,截至2019岁暮,前50家水泥企业(集团)熟料产能占全国总产能76%,不息挑高,其中中国建材和海螺水泥位于前两位,产能别离为5亿吨和3.59亿吨。

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  上面也说了,中国水泥总产量在2014年达到巅峰24.8亿吨,然后2014年至今,产能过剩,供给侧改革,错峰生产,削减落后产能,使得每年都在20亿吨以上区间振动。

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  2015年以来,水泥走业那么多政策因素:厉禁新增产能,压减过剩产能,产能置换政策,错峰生产等等,这些都是供给侧改革。共同促使了2015年以来的水泥价格高位,水泥价格的维持高位才是这些水泥公司盈余这样高的根本因为。异日,限产的情况下,关键照样看需求端。

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  那么很清晰,产量即销量,行为传统的周期走业,异日水泥的走业需求会怎么样?现在的走业共识是,走业总需求量在20亿吨以上震荡,能够维持2-3年,也能够维持10年旁边。在中国城镇化逐渐完善的时候,水泥总需求也许率是去下走的,斜阳走业的判定异国题目。

  那么水泥需求异日不光异国增进,可意料的异日能够还会降落,这就是实际。这栽实际之下,海螺水泥还有机会吗?

  走业荟萃度和业务多元化

  固然走业需求量异国增进,海螺水泥照样会受好于走业荟萃度的不息上升。

  单独看海螺水泥,市占率也在不息升迁。联想吾们前线看到的固定资产添加额,2018年和2019年别离有51亿元和38亿元。

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  二是海螺水泥受好于业务的膨胀。复盘世界主要水泥龙头企业的发展历程,吾们能够发现,当水泥业务成长到肯定周围后,企业行使自身上风进走业务和区域的双向膨胀是走业大势所趋。全球三家主要的水泥龙头拉法基、海德堡和Cemex都是以水泥首家,发展至今业务同时涵盖了骨料和混凝土。

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  海螺水泥现在的膨胀倾向包括砂石骨料业务和混凝土业务。

  砂石骨料是砂、卵石、碎石、块石、料石等材料的统称,与水泥同为混凝土的主要材料,清淡而言混凝土中水泥与砂石骨料的配比为1:6旁边。截至2019岁暮,海螺水泥骨料产能已达5530万吨,骨料及石子的买卖收入10.22亿元,并且砂石骨料已经成为公司毛利最高的业务,2019年该项业务毛利高达70.6%。

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  再看混凝土业务。在组织骨料业务后,公司于2017年清晰挑出,将进一步拓展混凝本地货业。截至2017岁暮公司商品混凝本地货能达60万立方米;2019年,公司又新增3个商品混凝土项现在,截至岁暮商品混凝本地货能达300万立方米,并且毛利率高于混凝土特意企业。

  末了,国内固然控制产能,但是照样能够走出去组织海外。海螺水泥是吾国最早也是最积极“走出去”的水泥企业之一。2011年公司在印尼南加竖立了第一个生产基地,随后紧紧围绕“一带一起”规划,不息积极推进国际化战略。2019年,公司海外业务收入已达24.1亿元,不息保持高速增进。

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  现在,公司海外产能大片面在印尼,此外在柬埔寨、老挝、缅甸、俄罗斯和乌兹别克斯坦也有组织。从海外组织周围看,公司仅在印尼的水泥产能就超过1000万吨,而现在的在建和规划产能通盘建造完毕后,海外的熟料总产能将达到3000万吨,占公司总产能的12%,也位居国内水泥企业海外产能周围之首。

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  因此,固然走业需求增进几乎异国能够,但是海螺水泥照样利润于走业荟萃度的升迁、海外膨胀而不息挑高水泥产能,同时受好于业务多元化,添加新的利润增进点。

  估值

  又来到了特意主不悦目的估值环节。

  考虑到异日三年需求不会大幅下滑,在异国新增产能的情形下,水泥价格答该不会有大幅振动。即使展看异日,公司的成本控制能力无疑是水泥公司里最特出的,即使水泥价格下跌,公司也不会陷入折本。

  因此异日三年公司扣非归母净利润也许率能够维持在350亿元旁边,遵命2900亿的市值,估值约8.3倍。

  复盘一下海螺水泥的股价,其实有过多年未涨的经历,起码2016年之前,六七年股价都异国创过新高。只有这波蓝筹股牛市的时候,四年时间涨了六倍。

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  这波并非毫无来由,主要照样海螺水泥业绩的不息爆发,这才是股价爆发的底气。

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  股东方面,陆港通无疑是最铁的买入方,这也是本轮海螺水泥涨了四倍最主要的因为。现在持股数约为4.21亿股,占A股股东比约为10%,持股市值高达280亿旁边。此外,基金、券商等机构均有较多持股,不过比来几个季度转折不大。

  数据来源:WIND

  展看异日,海螺水泥比较高的坦然边际是1PB至1.5倍PB旁边,也就是1400亿至2100亿旁边,现在市值2900亿基原形符理。

  数据来源:WIND

  有友人会说,为什么8倍市盈率的股价还不矮估?因为是用PE估值传统周期走业不如PB估值更准确,因为二是即使是特意特出的企业,坦然边际照样主要。倘若你2010年买入海螺水泥,能够会面临五年不赢利的情形,毕竟股息率也只有4%旁边。这个估值是特意高坦然边际的估值,当然越矮越好,而且这个估值并纷歧定回到。

  当然,倘若不考虑坦然边际的话,海螺水泥行为最特出的A股中央资产,值得永远拥有。

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义务编辑:陈诗莹

posted @ 20-10-24 01:51 作者:admin 点击量:

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